• 最新日报数字报
  • 新媒体
    安康日报微信
    今日安康微信
    常安故事小程序
    安康日报微博
    安康宣传微博
    新闻客户端
    现场云
    头条号
    企鹅号
    网易号
    搜狐号
    大风号
  •    
  •    
首页 >  财经  > 丫丫港股圈:银行股低估值的猜想
丫丫港股圈:银行股低估值的猜想
2019-11-25 12:43:45  来源:本站原创

a股银行的估值非常低。用风来计算9月12日的收盘价,a股上市银行ttm-pe的平均值仅为8.6倍,pb(mrq)的平均值仅为1.02倍,平均股息收益率为3.22%。

市场错了吗

1.模拟组合的启示

从谨慎的角度来看,持有9月12日的收盘价一年,并持有建行,预期回报不应低。首先,如果2018年年报的净资产收益率(稀释后)在下一年保持在12.88%,2019年每股收益将为1.12元左右,每股净资产将为8.4元。实际上,实现这一假设的可能性非常高,因为上半年净资产收益率已经达到7.5%。其次,如果维持目前0.9 pb(mrq)的估值,每股股价应为7.56元,潜在资本收益为0.42元,回报率为5.88%。其次,如果2019年和2018年的股息率分别保持在30.6%和30.6%,股息将为0.342元。如果股息后股价保持在7.14元,现金回报率(不包括红税)将达到4.8%。第三,从保本的角度来看,如果考虑0.342元的股息,那么股价可以下跌到6.8元而不亏损。一年后,股价跌至6.8,这意味着pe(lyr)可能跌至6.06(上表pe-ttm为6.82),pb进一步跌至0.8(上表pb-mrq为0.9)。第四,如果pb能达到1,那么股价将升至8.36元,股息和资本收益的总回报率将达到21.88%(这是一个多么幸运的数字)。

总的来说,这项投资损失的可能性很小。相反,获得超额回报的可能性非常高。以中国平安为首的大型保险公司似乎认识到了这一投资机会,并一直在增加它们在二级市场的银行股份。

2.历史纵向比率和国际横向估价比率

根据李兴仁的数据,与行业纵向历史数据相比,目前国内上市a股银行的平均pb为历史5.88%,这意味着银行业历史上94%的时间pb估值超过当前水平。然而,建行铅的历史中位数是1.12。从某种程度上可以推断,建行的pb估值在未来有50%的机会超过1.12。如果出现这种估值修复,回报将相当可观。

如果横向比较国外商业银行的估值,建行的估值仍然很低。以摩根大通银行为例。市盈率为11.8倍,市盈率为1.63倍,股息收益率为2.71%,而2018年公司稀释净资产收益率为12.66%,略低于建行的12.88%。富国银行的市盈率为9.6倍,市盈率为1.22倍,股息收益率为3.88%,而该公司2018年的稀释净资产收益率为11.42%。下表列出了更多的国际比较。

巴菲特将市场拟人化的故事如下:市场先生每天都会出现,给出一个价格,让他既可以买你的股票,也可以卖给你他的股票。它从未失败。

3.善变的市场先生

即使你所拥有的企业可能具有非常稳定的经济特征,悲观地说,市场先生的报价也不会稳定,因为这个可怜的家伙有一种无法治愈的情感敏感性疾病。有时候,他心情很好,所以他只能看到影响企业的有利因素。在这种情绪下,他会报一个很高的价格,因为他担心你会以他的股权为目标,抢走他的利润。在其他时候,他很沮丧,所以他只能看到企业和世界的未来充满荆棘。这时,他会报一个很低的价格,因为他害怕你会把你的股权卖给他。

这一次,市场对a股上市银行的报价是正确的吗?

低估值的市场预期投机

除非石头从水里掉下来,否则我们很难知道真相。然而,鉴于对银行估值偏低的预期,我有一些猜测:

1.宏观杠杆率过度上升引发的担忧

亚洲金融危机后,世界银行清算部的经济学家发现,信贷比率差距可以很好地预测银行危机。根据bis设计的指标体系,信贷与gdp的差距,即“非金融企业信贷规模与gdp之比”与其长期趋势之间的差距,可以用来衡量一个经济体的信贷扩张程度,并可以成为潜在银行危机的预警指标。一般来说,当缺口超过10%时,银行需要增加反周期资本缓冲以防止潜在的银行危机。

然而,自2008年以来,中国的宏观杠杆率迅速上升。根据国际清算银行的数据,2008年低中国的宏观杠杆率仅为142.4%,到2018年底达到254.0%。十年来的增长率非常惊人。在此期间,各地的信贷比率差距超过20%。因此,许多机构投资者对银行股敬而远之。

幸运的是,自2018年以来,信贷比率差距已经连续四个季度下降,分别为9.5%、6.5%、3.6%和0.4%。

2.质疑会计信息的质量

会计信息的质量对银行的估值至关重要,因为坏账率上升一个百分点可能相当于银行全年利润或净资产的10%。然而,国内会计信息质量被扭曲,这已经受到了长期的批评。如果将这种担忧转嫁给银行,将导致估值折扣。

众所周知,中国一直是一个政府高度活跃的市场,它经常遇到必要和适当的政府干预经济事务。至少政府是这样认为的,政府认为它的干预可以纠正市场失灵或达到一些公正或长期的目标。政府也频繁干预信贷市场,从而影响银行贷款五级分类的结果,导致市场对银行会计信息质量的担忧。例如,我们经常看到地方政府为了缓解地方企业的压力,建议对市场前景好、暂时困难的企业“继续放贷,不贷款,保持五级分类正常”。这似乎可以理解,但如何识别和分类具有良好市场前景和暂时困难的企业是一个大问题。因此,市场不欢迎政府的这种做法,认为经过各种政府干预后,上市银行的会计信息会被扭曲,不能公平反映企业的真实财务状况。

这一观点已经得到实例的支持。例如,在雷击之前,bsb的财务报表也非常引人注目。不良贷款率很低,拨备充足。roa和roe都很棒。然而,一旦打雷,大债权人将不得不支付20%的折扣,理论上股东的财富将会消失。

3.市场预计坏账率会上升

根据中国银监会公布的2019年第二季度银行业和保险业主要监管指标数据,截至2019年第二季度末,商业银行的不良贷款率仅为1.81%,与债券市场的违约率相差不大,引发了各种怀疑。

据wind统计,截至9月12日,各类存续非金融企业债务融资工具的待偿还余额为24.5万亿元。但是,非金融类企业债券未偿本金为3112.11亿元,逾期率为1.27%。

(1)理论上,发行融资债券的非金融企业的整体信用水平应优于商业银行的企业贷款,但为什么差异不明显?

(2)民营企业在债券市场大规模违约。海通宏观研究小组计算,2019年第一季度民营企业债券违约率高达6.3%。根据这一标准,8月底民营企业债券违约金额为2914亿元,占现有债券2706亿元的10.76%。为什么商业银行报表中民营企业的贷款违约水平明显偏低?难道人们不能总认为在债券市场发行债券的私营企业削减开支吗?由于债券市场由机构投资者主导,参与者也包括银行,因此他们在选择投资债券时也会进行审慎的信用分析,这样商业银行对表内贷款的信用分析和选择水平不会远远超过债券市场。

2018年10月,中国银监会副主席王兆兴表示,该行对民营企业的贷款余额已达30.4万亿元,2018年9月该行企业贷款余额约为88万亿元。私营企业贷款总额估计占企业贷款的34.5%。据彭远研究,2010年至2018年8月,信用债券市场发行总量达到370817.11亿元,其中民营企业发行35283.40亿元,仅占9.52%。

换句话说,信用评级较好的民营企业在债券市场违约率较高,但向银行借款的民营企业违约率非常低。事实上,许多拖欠债券的私营企业在商业银行报表中仍有正常的贷款分类。这无疑是一个巨大的悖论。如果银行资产负债表上民营企业的不良贷款率也达到6.3%,那么仅民营企业的不良贷款就将超过1.97万亿元。

(3)理论上,民营企业是中国国民经济体系中最具活力的主体之一,其经营效率明显优于其他主体。然而,民营企业在债券市场的违约率很高,那么为什么其他在竞争中落后的所有制企业的违约率更低呢?一些研究认为,总体而言,民营企业不仅资产负债率低于国有企业,而且盈利能力也高于国有企业。这种盈利能力的优势不仅体现在净利率上,还体现在净经营现金流上。那么,为什么私营企业违约,而其他企业却没有?

对于这些疑问,有以下解释:1)债券信息披露要求很高,违约后难以掩盖;2)投资者分散,无法通过回贷、展期贷款、重组等方式掩盖违约事实。就像一笔银行贷款。也就是说,债券市场的高违约率是因为债券市场更加僵化,没有空间掩盖不良操作,而银行贷款的空间要大得多,所以商业银行系统并没有真正反映其贷款的真实质量。

或者:随着不良贷款的动态变化,债券市场的违约是一个前兆信号,商业银行资产负债表上的不良利率将大幅上升,以证明这一点。

4.投资银行的最佳时机是在系统性风险暴露之后。

历史经验似乎表明,在危机爆发之前,银行的资产质量和盈利能力可能非常出色。然而,危机爆发后,这两个指标都会突然改变。最近的例子是2008年美国的次级抵押贷款危机。

花旗银行报告2006年净利润为215.3亿美元,期末净资产收益率超过18%,创下良好业绩记录。然而,2007年,情况急转直下。2008年,据报道损失280.3亿美元,必须由美国政府出资才能生存。因此,最好的投资机会是在系统性风险暴露后清理银行的资产负债表,此时银行不会陷入困境。

这种担心也存在于今天的国内市场,轻视国内银行业的观点由来已久。成熟的金融市场也有一句谚语:危机没有发生的时间越长,发生的可能性就越大。因为危机是不可避免的,两次危机之间的时间间隔越长,危机发生的可能性就越大。

观点

市场预期可能过于悲观,国内银行缺乏透明度导致银行股在市场上的低价。事实上,中国的商业银行和当前的报告显示的一样健康。即使不良率在毛衣站的负面影响下上升了几个百分点,也不会带来任何灾难性的后果。因为根据中国银监会公告数据,2019年上半年,商业银行实现累计净利润1.13万亿元。全年预计净利润总额至少为2万亿元,完全有能力在第二季度末核销2.24万亿元不良贷款。假设不良贷款余额从目前水平(2.24万亿到6.72万亿)增加了两倍,从静态角度来看,商业银行可以在2-3年内通过利润吸收这些新的不良贷款。

然后可以想象,随着时间的推移,银行股将会像2014年那样升值(当时银行股被系统性低估并不是因为各种担忧,但这些担忧不同于今天的担忧)。中国建设银行在2014年全年上涨75%,成为2015年牛市的先驱。

目前市场的声音是对是错,这确实是一个意见不一的问题。它只是基于你的想法和相信你可以自己做决定。

本文来源于亚亚香港证券交易所

欲了解更多激动人心的信息,请访问金融网站(www.jrj.com.cn)

天天电玩城 江苏十一选五开奖结果 湖北快三 快三 广西快三投注

上一篇:世界杯中国女排3-0完胜喀麦隆 两连胜积分至次席

下一篇:一黑豹徘徊小镇屋顶吓坏民众 警方将其抓获(图)